14/08/2021
Nếu ai đọc các cuốn sách về WB thì có lẽ sẽ hiểu triết lý đầu tư của ông , vậy trên sàn liệu có doanh nghiệp nào đủ được các yếu tố mà WB đặt ra khi đầu tư . Hôm nay chúng tôi xin giới thiệu một cổ phiếu đáp ứng mọi điều kiện mà WB luôn tìm đó là :
: CTCP chế biến gỗ Đức Thành
1. Tổng quan
CTCP chế biến gỗ Đức Thành là công ty sản suất đồ gia dụng , đồ chơi trẻ em và đồ nhà bếp làm từ gỗ . GDT niêm yết cổ phiếu lần đầu trên Sở giao dịch chứng khoán TP. HCM (HSX), với vốn điều lệ là 103,72 tỷ đồng. Tính đến nay, sau 10 năm kể từ thời điểm niêm yết, vốn điều lệ của GDT tăng lên đạt 171 tỷ đồng .
2. Cơ cấu cổ đông ( Hình ảnh )
Tính đến hiện tại gia đình bà liễu nắm 39,82% cổ phần . Bà Nguyễn Hà Ngọc Diệp – Phó TGĐ trở thành cổ đông lớn ngày 13/08/2019, nắm giữ 5,98% và 2 quỹ đầu tư nước ngoài năm 7.6% còn lại là các cổ đông khác
Nhìn chung cơ cấu cổ đông của Dn rất ít biến động từ lúc niêm yết khi nhìn vào giao dich cổ phiếu chúng tôi thấy rằng rất ít tính đầu cơ điều này phù hợp cho những nhà đầu tư năm giữ dài hạn cổ phiếu. Với 2 quỹ nước ngoài ở trong doanh nghiệp họ là các quỹ lớn có quản trị tốt điều này giúp cần bằng lợi ích giữa blđ và các cđ và giúp hệ thống quản trị tốt và tăng trưởng bền vững.
3. Hoạt động kinh doanh
Chuỗi giá trị của GDT gồm 3 bước
Đầu vào => Sản xuất => Đầu ra
A. Đầu vào ( nguyên liệu )
Gỗ cao su là nguyên liệu chính trong sản xuất của GDT (chiếm khoảng 40%-45% giá vốn) và được mua hoàn toàn trong nước, thông qua các cơ sở sơ chế gỗ. GDT mua gỗ từ các cơ sở sơ chế gỗ tại khu vực Đông Nam Bộ. Khu vực nhà máy sản xuất gần với các cơ sở cung ứng gỗ giúp GDT tiết giảm được chi phí vận chuyển nguyên liệu về nhà máy
B. Sản xuất
GDT có 2 nhà máy sản xuất gồm nhà máy tại thành phố Hồ Chí Minh và Bình Dương tổng công suất thiết kế hiện nay là 8.500 m3 gỗ thành phẩm/năm , ngoài ra Quý 4-2020 GDT đã đầu tư xây mới nhà máy 3 quy mô 14.000m2 tại bình dương giúp tăng trưởng 15 – 20%/ năm.
Quy trình sản xuất sản phẩm: gỗ cao su cắt xẻ thành thanh và trải qua quá trình ngâm tẩm hóa chất, sấy khô để chống mối mọt tại các cơ sở sơ chế gỗ. GDT thu mua gỗ nguyên liệu này và đưa về nhà máy để chế tạo sản phẩm.
Vốn đầu tư tải sản cố định : đặc tính sản phẩm của GDT khá nhỏ gọn so với ngành hàng đồ nội thất hay bàn ghế, do đó dây chuyền máy móc trong sản xuất có giá trị không quá cao từ năm 2016-2020 tiền thay máy móc thiệt bị mỗi năm chỉ từ 2-4 tỷ/ năm. Nhìn chung bản chất hoạt động kinh doanh của GDT không phải là hoạt động thâm dụng vốn
C. Thị trường tiêu thụ
Phương thức hoạt động của GDT là sản xuất theo đơn hàng khách đặt tại thị trường xuất khẩu, thiết kế sản phẩm được chỉ định từ đối tác. Các đơn hàng xuất khẩu thường tập trung vào các dòng sản phẩm chính như (1) Thớt các loại (Thớt cắt Pizza, thớt cắt bánh mì, thớt cắt rau củ quả…) (2) Khay ăn sáng (3) Thùng gỗ đựng bánh mì…
Tại TT nội địa :
Phân phối sản phẩm chủ yếu tại các hệ thống siêu thị Co.op Mart, Big C, Metro, Lotte Mart, Vinmart, E-Mart và hơn 1000 của hàng Winwinshop cũng các đại lý phân phối. Ngoài ra nắm bắt được xu thế thương mại điện tự tại VN nên cty đã chủ động hợp tác với các chuôi bản lẻ online lơn như BHX , ĐMX . Đến cuôi năm 2020 mạng lưới của GDT đã lên đến gần 2500 điểm bán hàng trong các siêu thị , trung tâm thương mại . Tăng cường bán hàng trên các trang TMĐT như shoppe , tiki , lazada vvv
Thị trường xuất khẩu :
Doanh thu xuất khẩu của GDT tập trung chủ yếu vào hai quốc gia là Nhật Bản và Hàn Quốc chiếm 3.6% thị phần và luôn chiếm 85% doanh thu cả công ty. Đặc biệt GDt không phụ thuộc vào bất kỳ khách hàng lớn nào, Ban lãnh đạo chia sẻ 10 khách hàng lớn nhất của Công ty chiếm khoảng 40% doanh thu.
4. Phân tích tài chính
a. Doanh thu
Tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 5 năm liền là 6% trong đó xuất khẩu chiếm 85% và tăng rưởng đều 6%/ năm và nội địa chiếm 15% tăng trưởng 6.5%/ năm trong 5 năm liền ( hình ảnh )
Doanh thu quý 2.21 tăng 30% lên 114.5 tỷ trong đó xuất khẩu đạt 97.3 tỷ tăng 42% và chiếm 85% DT Nhật bản và hàn quốc vẫn là 2 tt chính đóng gop vào doanh thu trong khi các đơn hàng ở EU và Mỹ bắt đầu tăng mạnh do GDt tuân thủ Esg , cụ thể EU tăng 29% và Mỹ tăng 21%. Đối với tt nội địa do anh hưởng dịch từ tháng 4 nên dt giảm 20% xuống mức 14 tỷ
b. Biên lợi nhuận gộp ( hình ảnh )
Nhìn biều đồ này ta sẽ nhìn rõ hơn về xu hướng biên gộp của GDT qua các quý.
Chi phí nhân công ( chiếm 40%) và chi phí nguyên liệu đầu vào là 2 yếu tố ảnh hưởng đến giá vốn của GDT Quý 1/21 BLG là 33.2% và giảm xuống 28.9% trong quý 2 nguyên nhân là do chi phí nhân công tăng lên do doanh nghiệp cần tăng nguồn lao động để đáp ứng đơn hàng và chi phí hàng tồn khó tăng lên do cty chủ động dự trữ hàng tồn kho.
c. Chi phí bán hàng và quản lý ( hình ảnh )
Nhìn biều đồ ta thấy rõ là luôn chiếm 9.3 – 10.3% trên tổng doanh thu
d. Hiệu quả đầu tư ( hình ảnh )
ROA tb 4 năm 28% và ROE tb 32% thể hiện khả năng sử dụng vốn rất hiệu quả GDT
e. Tài chính
Đến cuối Quý 2/2021, tổng tài sản của GDT là 432,1 tỷ; trong đó, tiền mặt và tiền gửi chiếm phần lớn trong tài sản đạt 208,0 tỷ (chiếm 48,1% tổng tài sản). GDT không có nợ vay dài hạn và tăng nhẹ nợ ngắn hạn đạt 68,2 tỷ (+8,6% )
Số ngày tồn kho : giảm xuống 96 ngày trong quý 2.21 từ 129 ngày năm 2019 và 106 ngày năm 2015-19. Nhờ quan hệ tốt với các nhà cung cấp, GDT đã tích cực tích lũy nguyên liệu đầu vào với nhiều lợi thế như chỉ trả trước 30% cho việc mua hàng và cho phép GDT giữ hàng mua tại kho của nhà cung cấp
f. Dòng tiền kinh doanh
GDT đã liên tục tạo ra dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tích cực trong năm 2015-20, cho thấy chất lượng thu nhập cao của Công ty.
g. Cổ tức
GDT đã liên tục duy trì chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn từ 4.000-6.000 đồng/ cổ phiếu, tương ứng với tỷ lệ chi trả cổ tức cao giai đoạn 2015-2020 giải thích cho dòng tiền tài chính âm liên tục của GDT. Điều này thể hiện là 1 công ty không cần quá nhiều vốn để đầu tư dòng tiền thu được đều được trả cho cổ đông.
5. Triển vọng tương lai
Tính đến tháng 6, đơn đặt hàng của GDT đã đạt khoảng 13.6 triệu USD (hay 70% kế hoạch doanh thu cả năm 2021). Với sự gia tăng mạnh mẽ của các đơn đặt hàng mới cho thấy nhu cầu phục hồi rõ ràng trên các thị trường xuất khẩu. Ban lãnh đạo tỏ ra sẽ ưu tiên đảm bảo chất lượng sản phẩm và giao hàng đúng hạn, đồng thời cân nhắc chọn lọc trong ký kết các đơn đặt hàng mới
Theo BLĐ GDT đã bắt đầu tăng giá bán từ đầu Quý 2/2021 nhằm chuyển bớt một phần tác động từ việc tăng giá nguyên liệu đến khách hàng, điều này khả năng sẽ hỗ trợ BLN gộp trong những quý tới.
Ban lãnh đạo chia sẻ rằng GDT gần như độc quyền trong các sản phẩm đồ dùng nhà bếp và đồ gia dụng bằng gỗ cao cấp tại Việt Nam, trong khi được trang bị tốt để cạnh tranh sòng phẳng với các đối thủ nước ngoài từ Thái Lan và Trung Quốc trên các thị trường xuất khẩu nhờ lợi thế cạnh tranh về cơ sở khách hàng trung thành, uy tín về chất lượng sản phẩm hàng đầu và giao hàng đúng hẹn
Theo Ban lãnh đạo, áp lực cạnh tranh đối với các thị trường xuất khẩu đang có dấu hiệu giảm bớt, do một số nhà sản xuất nước ngoài buộc phải ngừng sản xuất và/ hoặc rời khỏi ngành do tác động tiêu cực từ COVID-19, tạo ra dư địa lớn cho GDT mở rộng thêm thị phần trong thời gian tớ
GDT chia sẻ các đơn đặt hàng từ Châu Âu và Mỹ đang tăng lên nhờ Công ty đã hoàn thành đầy đủ chứng chỉ BSCI, trong khi vẫn đang làm việc với chứng chỉ FFS. GDT cũng đang tích cực hợp tác với các chuỗi bán hàng lớn từ Mỹ như Costco, Walmart, và tăng cường bán hàng trên hệ thống Amazon để tăng nhận diện thương hiệu
6. Định giá
Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2021 của GDT đạt 520 tỷ và LNST đạt 115 tỷ Eps fw : 6.8k/cp dự trên các yếu tố sau:
(1) Triển vọng tăng trưởng ngành đầy hứa hẹn do nhu cầu phục hồi rõ ràng hơn ở cả thị trường nội địa và xuất khẩu
(2) Nhà máy thứ ba đi vào hoạt động để bổ sung năng lực sản xuất từ quy 4/2020
(3) Tăng giá bán cải thiện Biên ln gộp
Từ năm 2019 P/e ( hình anh ) có xu hướng tăng dần lên mức 11 từ mức 8 vào quý 1.2019 điều này chưa bao gồm cổ tức phần nào phản ánh các yếu tố nội tại của GDT. Chúng tối thấy rằng với 1 doanh nghiệp không cần đầu tư qua nhiều vốn tiền kiếm ra đều trả cho nhà đầu tư, mô hình kinh doanh đơn giản dễ hiệu , hoạt động kinh doanh hiệu quả và tăng trưởng bên vững trung bình 20%/ năm thì mức hợp lý cho P/e 10x tương đương với mức giá hợp lý là 65k/cp chưa tính cổ tức
7. Kết luận
GDT hội tụ đủ yếu tố đối cho một khoản đầu tư dài hạn như
- Đơn giản dễ hiểu
- Minh bạch
- Tài chính lành mạnh
- Tỷ suất cổ tức cao
- Khả năng sử dụng vốn cao
- Không cần quá nhiều vốn cho đầu tư
