Alfa Wealth

👖Разбор евробондов Marks&Spencer

Продолжаю рубрику #разборбумаги. Как получаются эти разборы, кто их пишет — рассказал здесь (https://t.me/alfawealth/604).

Marks&Spencer - крупный ритейлер из Великобритании с мощным присутствием на международном рынке, собственными брендами и диверсифицированным портфелем форматов магазинов, включая магазины формата онлайн. На территории страны у компании 959 магазинов, из них больше 600 продуктовых. Помимо домашнего рынка у компании более 1400 магазинов в 57 странах мира. В Великобритании компания входит в ТОП-10 ритейлеров по выручке.

Разбор евробонда MARSPE 37

Валюта: USD
Купон: 7,125%
Цена: 104% от номинала
Погашение: 2037 г.
Доходность (YTM): 6,7%

Страна: Великобритания
Эмитент: Marks&Spencer
Рейтинги эмитента: Ba1 / BB+ / BB+

Контекст
Это небольшой выпуск облигаций. По какой-то причине он остался несколько забыт инвесторами, и эти бумаги дают по-прежнему высокую доходность.

Компания очень вовремя, еще в начале 2019, начала инвестировать в онлайн продажи через СП c Ocado. Долговая нагрузка без учета лизинга составляет 1,3x. EBITDA покрывает процентные платежи более, чем в 6 раз.
Макропоказатели Великобритании говорят об ускоренном восстановлении потребительского спроса, что в комбинации со зрелой стадией реорганизации бизнеса эмитента дает основание для ожидания усиления его кредитного профиля.

Структура акционеров
Free float – больше 90%. Среди акционеров компании крупнейшие институциональные фонды, такие как Black Rock, Vanguard, Invesco, UBS.

Финансовые показатели
1Q20 LTM:
Выручка ~$13 млрд,
EBITDA ~$1,2 млрд,
Чистый долг ~$4,9 млрд,
долговая нагрузка, включая лизинг ~3,9x, не включая – 1,3х.

Компания ежегодно генерирует стабильный положительный свободный денежный поток в размере $0,6 – 1 млрд.

📈 Почему инвестируем:

+ Ускоренное восстановление розничных продаж в UK. После весеннего снижения розничные продажи в стране уже вернулись к докризисному уровню, по результатам июля рост достиг 3.6% в годовом выражении, что значительно лучше, чем в среднем по Европе.

+ Комфортный уровень долга и доступ к кредитным средствам. В следующие два года предстоит погасить долги на сумму не более USD600 млн. На случай ухудшения операционных показателей у компании есть доступ к неиспользованным кредитным линиям общим объемом более USD1.6 млрд.

+ Рост онлайн-продаж. СП c Ocado уже дала существенный прирост продаж весной-летом 2020 и ожидается, что этот фактор будет продолжать позитивно влиять на кредитный профиль компании.

+ Реорганизация C&H сегмента
Продажи сегмента одежды и товаров снижались последние 7 лет. Относительно недавно компания запустила масштабную программу реорганизации сегмента, включающую радикальный пересмотр ассортимента, закрытие части магазинов, оптимизацию затрат и выход на новые рынки.

📉 Чего опасаемся:

— Высокая географическая концентрация
Почти 90% выручки эмитента приходится на бизнес в Великобритании.

— Списание запасов
Из-за закрытия магазинов сегмента одежды и товаров для дома во время локдаунов велика вероятность, что компании придется заметно дисконтировать товарные запасы. Влияние этого фактора на отчетность оценить сейчас невозможно.

— Потенциальные проблемы при реорганизации бизнеса
Масштабный план реорганизации бизнеса, который эмитент ведет больше двух лет помимо расходов (в-основном списания инвестиций при закрытии магазинов) несет риски исполнения, если новая стратегия окажется низкоэффективной или будут проблемы с ее реализацией.

Алексей Климюк,

🚗 TESLA vs. Немецкий автопром
Tesla бьёт новые рекорды – её капитализация превысила 450 млрд. долларов. И возникает логичный вопрос, как к этому относиться?

⚖️ Давайте посчитаем. В 2018 году во всём мире было продано около 100 млн. автомобилей, в 2019 было продано меньше – порядка 93 млн. В этом году, скорее всего, тоже будет ниже 100 млн. автомобилей. Если заложить среднюю цену автомобиля $25 тыс., мы получаем суммарные продажи в размере порядка $2,5 трлн. в год. Средняя рентабельность автомобильной отрасли по чистой прибыли колеблется от производителя к производителю в районе 3-5%, но давайте для простоты расчёта возьмём рентабельность 5%.

То есть можно предположить, что все автопроизводители смогут заработать за год около 125 млрд. долларов. Глобальный рынок автопроизводителей оценивается по средним мультипликаторам где-то 5-6 по P/E, что довольно низко и объясняется тем, что суммарный спрос на автомобили не растёт, в отличие от других рынков. Таким образом, капитализация глобального рынка автомобилей должна находиться на уровне $625-700 млрд.

Капитализация Тесла — $465 млрд. Получается, что Тесла стоит немногим дешевле глобального рынка автопроизводители мира, который мы только что посчитали по средним показателям. При этом она по-прежнему продаёт автомобили в убыток, в отличие от других производителей.

Да, логическим образом оправдать заоблачную капитализацию Tesla сложно, но это не останавливает инвесторов от покупок.

Мой коллега портфельный управляющий Дмитрий Михайлов мнение по Tesla выражает однозначно. Он не покупает Tesla в свои портфели. Напротив, он инвестирует в акции других автопроизводителей, чьи имена были несправедливо забыты — в первую очередь, немецкий автопром.

Вот главные причины, которые называет Дмитрий:
1️⃣ Высокие дивиденды,
2️⃣ BMW и Mercedes на горизонте многих лет стабильно увеличивают свою долю на глобальном автомобильном рынке,
3️⃣ Технологии. У немецких автопроизводителей они тоже не стоят на месте, хотя всё внимание приковано к Tesla (https://www.tradingview.com/x/4C1bXNSg/). Например, у BMW есть хороший задел и в электромобилях, и в самоуправляемых автомобилях.

Не хочу отговаривать инвестировать в актив, каким бы он не выглядел раздутым, ведь он может раздуваться ещё очень долго. Главное — придерживаться диверсификации и быть готовым к последствиям в случае, если рынок внезапно развернётся. Нужно быть морально готовым к тому, что в случае разворота рынка убыточные финансовые отчёты Tesla будут декомпозированы на громкие заголовки и растиражированы по всем новостным ресурсам.

Алексей Климюк,

www.tradingview.com

🌤 Размещение ОФЗ удалось (наконец-то)
Почти неделя прошла с прошлого аукциона, но я решил вспомнить, потому что тема важная. Ведь от успехов Минфина по размещению ОФЗ зависит то, из каких составляющих будет свёрстан бюджет. Напомню, бюджет отчитался о дефиците в размере 954 млрд рублей (подробнее здесь https://t.me/alfawealth/631).

Объём, который не удастся привлечь с помощью ОФЗ, будут собирать по другим сусекам, главным образом — с бизнеса. А это уже прямое влияние на рынок российских акций.

Состоявшееся размещение — это позитивный перелом негативного тренда. Что я имею ввиду? Две недели подряд Минфин испытывал трудности с размещением ОФЗ. Сначала аукцион не состоялся из-за отсутствия спроса по приемлемым ценам (подробнее здесь https://t.me/alfawealth/621), потом ведомство решило и вовсе не проводить аукцион. В этот раз Минфин разместил один выпуск ОФЗ. Хоть это и защитный флоутер с плавающей ставкой, но уже что-то.

🎙 Вот что об этом думает мой коллега портфельный управляющий Евгений Жорнист:

«Для размещения такого существенного объема Минфину пришлось дать рынку существенную премию – почти полпроцента в доходности.

Сегодня на рынок рублёвых облигаций влияют разнонаправленные факторы. С одной стороны, низкие данные по инфляции и потенциальное продолжение снижения ключевой ставки Центральным Банком, а с другой стороны, опасения инвесторов на фоне событий в Белоруссии, ситуации с Алексеем Навальным и большим потенциальным предложением ОФЗ для финансирования существенного дефицита бюджета».

Посмотрим, насколько успешным станет размещение на этой неделе.

Алексей Климюк,

Alfa Wealth Аукцион размещения ОФЗ провалился В последнее время аукционы по размещению ОФЗ проходят довольно слабо. Если на более консервативные выпуски спрос ещё присутству...

Еженедельные размещения ОФЗ

Вчера Минфин разместил на аукционе два выпуска ОФЗ: флоутер 2024 года погашения и классический выпуск 2030 года погашения с фиксированным купоном.

Любопытно, что на этот раз Минфин заранее обозначил максимальный размещаемый объем — по 50 млрд руб в каждом выпуске. Таким образом, Минфин вернулся к практике анонсирования выпусков, что добавляет прозрачности и создает конкуренцию между инвесторами, потому что бумаг может хватить не всем.

Полагаю, в последнее время Минфину стало сложнее размещать ОФЗ, а план заимствований довольно большой. Видимо, для того, чтобы инвесторы охотнее шли в аукционы, ведомство и создало для них более комфортные условия.

Как и на прошлой неделе (https://t.me/alfawealth/573), наблюдается сильный спрос на защитный флоутер (189 млрд руб при объёме предложения 50 млрд руб) и слабый спрос на классический выпуск с фиксированным купоном (31 млрд руб при объёме предложения 50 млрд руб). Слабый спрос на выпуск с фиксированным купоном объясняется тем, что спрос от иностранных инвесторов (именно они обычно создают спрос в длинных ОФЗ) очень слабый, а локальные инвесторы предпочитают сейчас покупать защитные флоутеры.

Инвесторы по-прежнему хотят получать существенные премии к доходности уже обращающихся на рынке выпусков: премия 30-35 б.п. по флоутеру и 50 б.п. по облигации с фиксированным купоном. Причина в том, что предложение большое. Инвесторы не хотят увеличивать позиции по рыночным ценам без премии в доходности, ведь они уже много купили и знают, что много бумаг ещё будет размещено в этом году. Если им дают премию, это, конечно, стимулирует их.

Из-за большого объёма предложения флоутеров на первичном рынке, их доходность упала ниже ставки RUONIA. Поэтому во вторник я продал часть флоутеров и купил взамен выпуски корпоративных облигаций (прим. Alfa Wealth: речь идёт о фонде «Альфа-Капитал Облигации Плюс», которым управляет Евгений).

Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».

Покопались в свежих отчётах крупнейших французских банков – Societe General и BNP Paribas.

Результаты первого квартала показывают, что у банков практически не пострадали доходы, связанные непосредственно с банковским бизнесом. Оба банка активно участвуют в кредитовании и поддержке проблемных отраслей и поэтому рассчитывают нарастить кредитные портфели и увеличить чистый процентный доход.

При этом оба банка увеличили отчисления в резервы, что негативно отразилось на их прибыльности.

Результаты работы инвестиционных подразделений у обоих банков неутешительные.

Подробнее о Societe Generale и BNP Paribas в обзоре по ссылке

Как дела у Societe Generale и BNP Paribas? Alfa Wealth639 подписчиковПодписатьсяКак дела у Societe Generale и BNP Paribas?ВчераФото с сайта 1zoom.ruФранцузские банки отчитались за первый квартал и рассказали о своих ожиданиях от...

2 июня 2020 года на Московской бирже начались торги паями биржевого паевого инвестиционного фонда (БПИФ) «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (торговый код — AKMB) под управлением УК «Альфа-Капитал» — из пресс-релиза Московской биржи.

Предпосылки создания фонда
За два года мы создали три фонда (S&P 500, ЕВРОПА 600 и Технологии 100), которые можно купить на Московской бирже. К текущему моменту активы в них превысили 80 млн долларов и в целом по рынку мы видим, что интерес к биржевым фондам быстро растёт.

Первый в своём роде
Любой биржевой фонд следует базовому индексу (индикатору). В нашем фонде состав базового индикатора мы определяем самостоятельно и не реже, чем раз в неделю.

Мы сами решаем, какие бумаги стоит купить в этот фонд, выбирая из всего спектра возможных рублёвых облигаций. Мы первооткрыватели, потому что подобных фондов на Московской бирже не было. [Другие биржевые фонды, инвестирующие в облигации широкого рынка, выбирают бумаги согласно индексу и построены на идее минимизации затрат фонда и отсутствии активного управления. — Прим. ]

Цель фонда
Сохранение средств и получение дохода, превышающего ставки по рублёвым вкладам.

Конъюнктура рынка
Ключевая ставка снижается, вслед за ней снижаются ставки по депозитам, провоцируя переток клиентских денег на рынок ценных бумаг. Растёт спрос на облигации, вследствие чего растёт их цена.

Состав фонда
– корпоративные облигации
– облигации федерального займа (ОФЗ)
– облигации субъектов РФ

Кто управляет фондом
Евгений Жорнист, CFA, портфельный управляющий «Альфа-Капитал». Он управляет фондом и определяет состав базового индикатора.

Принципы управления фондом
Управляющий выбирает оптимальные бумаги по соотношению риск/доходность среди всех торгуемых рублёвых облигаций, опираясь на стратегический взгляд компании на этот тип активов.

Как купить паи фонда
— самостоятельно через брокера по тикеру AKMB
— в «Альфа-Капитал»

Подписывайтесь на телеграм-канал фонда AKMB:

Фонд AKMB Биржевой активно управляемый фонд «Альфа-Капитал Управляемые облигации». Инвестируем в рублёвые облигации. Задать вопрос: t.me/alfawealth_team

Анализируем важнейшие события прошедшей недели. На финансовом, долговом и сырьевом рынках появились позитивные новости:

- Американские рынки по-прежнему полны оптимизма. Участников рынка не пугают обострения отношений с Китаем, протесты в крупнейших городах США и лидерство по числу выявленных случаев COVID-19.

- Европейские индексы растут с опережением. Радуют новые меры поддержки на 750 млрд евро.

- Российские индексы не торопятся за европейскими. Крепкий рубль не дает воспользоваться улучшением ситуации на рынке нефти.

- Рублевый долг по-прежнему в боковике. Аукционы ОФЗ сбавляют обороты, зато активизировались корпоративные заемщики.

- Еврооблигации продолжили рост. Околонулевые ставки перекрывают риски, связанные с геополитикой.

- Рынок нефти продолжает двигаться к сбалансированному состоянию. Внимание – следующему заседанию ОПЕК+.

- Рубль продолжает укрепляться. Прогноз благоприятный.

- Драгоценные металлы снова на подъеме. Объемы золота в ETF на рекордном уровне, но серебро растет в цене сильнее.

Важнейшие события на мировых рынках за 25—30 мая Американские рынки по-прежнему полны позитива. Рубль укрепляется

Противостояние Boeing и Airbus — двух крупнейших авиакомпаний мира — продолжается.

Акции компаний рухнули одновременно, но расти будут, судя по всему, разными темпами.

Аналитики УК «Альфа-Капитал» рассуждают, у какой компании больше шансов выйти из кризиса первой →

Airbus и Boeing: риски и перспективы компаний Акции европейской компании имеют больше шансов на восстановление

🇹🇷 Бонды Турции приносят высокую доходность: трёхлетний суверенный бонд Турции даёт 5,5% годовых в долларах, шестилетний — 6,3%. В качестве сравнения: трёхлетние бонды России дают 1,4%, а шестилетние — 2,1%.

Столь высокая доходность небезосновательна, на то есть множество причин — подробно на них мы остановились в обзоре.

Но и положительных сдвигов тоже хватает. Взвешивая за и против, мы понимаем, что Турция даёт избыточную доходность и со временем она может снизиться до уровня Южной Африки (сейчас платят 3,9% по шестилетним бондам).

Основной акцент сейчас мы делаем на суверенных бондах. Во-первых, суверенка очень ликвидна, а во-вторых, если крупные фонды зайдут в Турцию, то прежде всего именно через суверенные бумаги, а уже потом, когда потенциал роста иссякнет, через бонды корпораций и банков. Их общее состояние, кстати, мы тоже разобрали в обзоре.

В уравнении Турции остаётся много неизвестных из-за COVID (привет туристическому сектору и all inclusive), да и свежих достоверных данных по экономике и её секторам либо нет, либо недостаточно. Очень важно спрыгнуть с этого поезда, если он поедет в другую сторону, поэтому будем держать в курсе изменения наших настроений.

Как дела у Турции? Долг, безработица, инфляция, ЗВР, краткосрочная задолженность и другие слова, имеющие отношение к делу.

🔥Что будет с рублём?

Вряд ли у кого-то есть ответ на этот вопрос, мы можем лишь дать пищу для ваших собственных размышлений. От чего только рубль не зависит! И вот некоторые факторы, о которых рассказал Владимир Брагин:

— цены на нефть или работающее бюджетное правило

— инвестиционный спрос на риск в мире

— прогнозы по действиям ЦБ РФ

— как долго будут закрыты границы

— инфляция

— динамика импорта

— потребительский спрос

— дефицит бюджета

— общее состояние экономики

Все причинно-следственные связи вы найдёте в обзоре👇

Рубль устойчивее, чем кажется Скорее всего, тренд на укрепления рубля продолжится

«Альфа-Капитал» наметил план возвращения в офис

По мере того как коронавирус будет отступать, сотрудники УК «Альфа-Капитал» вернутся в офисы.

Возвращение компании к «докоронавирусному» формату работы займёт шесть месяцев, если не ухудшится эпидемиологическая обстановка.

Благодаря удалённой работе мы опробовали дистанционные форматы коммуникаций с клиентами. Тем не менее традиционные личные встречи остаются самым эффективным способом коммуникации. Встречи в офисах возобновятся примерно с конца июня.

В сентябре возвращение в офис будет завершено. Часть сотрудников останется работать дистанционно, часть перейдёт на посменный график работы.

О возобновлении работы компании в новых условиях журналу Forbes рассказал управляющий директор компании Юрий Григорьян.

⬇️⬇️⬇️

Полгода до нормальной жизни: как мы будем выходить из карантина Возвращение компании к «докоронавирусному» формату работы займет шесть месяцев, если не ухудшится эпидемиологическая обстановка. 40% наших сотрудников останутся ....

Анализируем важнейшие события прошедшей недели. Вот что произошло на финансовом, долговом и сырьевом рынках:

- Трения между США и Китаем не остановили ралли на американских рынках. Локдаун слабеет, позитив растет, несмотря на остающиеся сомнения насчет дальнейших перспектив развития пандемии.

- Европейские индексы росли вслед за американскими. Где-то – даже через суд.

- Российские индексы росли на фоне нефтяных цен. Московская область отменила пропускной режим.

- Рублевые долги — в боковике. Корпоративные бонды торгуются с заметной премией к ОФЗ.

- Объемы размещений Минфина бьют рекорды этого года. За счет ОФЗ планируется закрыть больше трети дефицита бюджета в этом году.

- Отмена бюджетного правила не планируется. Но это все равно означает массированные заимствования.

- Ралли на рынке еврооблигаций продолжается. Доходности продолжают снижаться.

- Волна снятия карантинов повышает спрос на нефть. Цены имеют потенциал для восстановления.

- Состояние европейской экономики не способствует укреплению евро. Сказывается снятие карантинных мер.

- Рубль сильнее, чем кажется. Бюджетное правило в текущем виде способствует укреплению рубля.

👇👇👇

Важнейшие события на мировых рынках за 17—22 мая Alfa Wealth615 подписчиковПодписатьсяВажнейшие события на мировых рынках за 17—22 маяСегодняРЫНОК АКЦИЙРалли на американских рынках не боится нового витка конфликта СШ....